上坡風(fēng)景獨好

作者：大鵬

編輯：可樂

風(fēng)品：一然

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

乍暖還寒。從房地產(chǎn)到建筑業(yè)，市場復(fù)蘇信號明確、曙光就在眼前，但最后的筑底洗牌仍讓從業(yè)者感到陣痛。

4月24日晚，廣聯(lián)達發(fā)布2024年一季報：營收13億元，同比減少0.93%；歸母凈利607.81萬元，同比減少94.92%；扣非凈利-138.73萬元，同比下滑101.48%。

對于三降，廣聯(lián)達解釋稱一季度數(shù)字新成本新簽合同有所下滑，施工業(yè)務(wù)有所下滑，一直以來施工交付實施成本居高不下。

話雖如此，可要知道2023年企業(yè)就已營利雙降，尤其凈利潤降超88%僅錄得1.16億元，為近8年新低，營業(yè)凈利潤率僅1.82%。

年降又季降，如此成績單資本市場難言討喜。截止5月8日收盤價11.51元/股，距2023年高點55.64元/股，累跌78.19%，市值僅191.6億元。

曾幾何時，廣聯(lián)達在A股是風(fēng)光無限的績優(yōu)股。2021年營收56.2億元，同比增長40.3%；凈利潤6.6億元，相比2020年翻倍增長。彼時的年度投資者大會吸引327家機構(gòu)參與，其中不乏淡水泉、紅杉資本等頭部PE，易方達基金、天弘基金等大型公募。當(dāng)年1月企業(yè)股價站上高點91.56元，對應(yīng)市值破千億。

高峰低谷、劇烈起伏間，廣聯(lián)達經(jīng)歷了什么，又該如何走出困境呢？

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應(yīng)收賬款超9億 

警惕現(xiàn)金流壓力

2023年，廣聯(lián)達營收迎來近八年的首次負(fù)增，凈利同比下降88.02%；疊加2024年一季度的雙降，下滑趨勢似乎有所加碼。拉長時間線，上一次雙降還要追溯到2015年：營收15.39億元，增速-12.53%；凈利2.42億元，同比增速-59.41%。

即便如此，外界仍有審視聲音。比如扣非凈利與凈利間的顯著差異。2023年凈利為1.16億元、扣非凈利僅5442.87萬元；2024一季度前者為607.81萬元、后者則虧損138.73萬元。

追其差異原因，政府補助是一個考量。據(jù)2024年一季報，公司計入當(dāng)期損益的政府補助為615.12萬元，已超過當(dāng)季凈利潤絕對值。2023年更高達6605萬元。年報披露稱，主要為政府課題研發(fā)補助、政府獎勵等收益。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，補助有助企業(yè)豐富盈利來源、增強抗風(fēng)險力，但若自過多長期依賴，可能減弱公司市場競爭力和自我調(diào)整能力。唯有不斷提高可持續(xù)的盈利模式，核心業(yè)務(wù)能力，才是改善業(yè)績的長久之計。

深入業(yè)務(wù)面，2023年，廣聯(lián)達數(shù)字成本業(yè)務(wù)營收入51.70 億元，同比增長 8.33%。報告期內(nèi)簽署云合同35.64 億元，同比下降 9.08%；數(shù)字施工業(yè)務(wù)營收 8.62 億元，同比下降 35.00%；數(shù)字設(shè)計業(yè)務(wù)營收入0.87 億元，同比下降 27.53%。海外業(yè)務(wù)占比3%，國內(nèi)業(yè)務(wù)占比97%。

整體看，廣聯(lián)達業(yè)務(wù)主要面向建設(shè)方、供應(yīng)商等產(chǎn)業(yè)鏈中的參與者；營收受建筑業(yè)市場景氣度影響較大。在2023年一次機構(gòu)調(diào)研中，企業(yè)曾坦言，雖然基建投資繼續(xù)保持增長，但房建項目的投資和開工依舊在下滑，建筑業(yè)處于洗牌階段，短期客戶缺乏信心，業(yè)務(wù)投入相對謹(jǐn)慎，進而影響了業(yè)務(wù)開拓。

2024年一季度，廣聯(lián)達應(yīng)收賬款9.54億元。2021至2023年分別為4.95億元、10.4億元、8.42億元。應(yīng)收賬款高企，除了警惕壞賬減值風(fēng)險、現(xiàn)金流壓力，一定程度上也體現(xiàn)了市場話語權(quán)、產(chǎn)品競爭力亟待提升。

2023年，廣聯(lián)達經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6.37億元，同比下滑61.34%，2024年一季度為-7.5億元。同時信用減值損失同比增加196.29%。主要是應(yīng)收賬款余額同比增長，相應(yīng)計提的減值準(zhǔn)備增加導(dǎo)致。

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三費上升 凈利率不足2% 

精細(xì)化追問

廣聯(lián)達素有“工程造價軟件龍頭”威名。作為國內(nèi)知名數(shù)字建筑平臺的服務(wù)商，擁有數(shù)字成本、數(shù)字施工、數(shù)字設(shè)計業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊和數(shù)字建設(shè)方、數(shù)字城市、數(shù)字供采、數(shù)字教育、數(shù)字金融等數(shù)個創(chuàng)新業(yè)務(wù)單元。

也基于此，其業(yè)績興衰與房地產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)，周期起伏較強。

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，過去十多年間，國內(nèi)住宅新開工面積由2005年的5.5億平方米一路上升，至2010年翻倍至12.9億平方米，之后一直維持在10億平方米以上的水平，2019年達至16.7億平方米高峰。

2021年起開始變陣，新開工面積明顯下降，2022年大幅下探39%，僅8.8億平方米。2023年再降21%至6.9億平方米，廣聯(lián)達自然裹挾其中、甘苦自知。

疊加外部經(jīng)濟環(huán)境緩慢復(fù)蘇，影響了部分業(yè)務(wù)拓展;客戶雖有強烈數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求，可是出于普遍控制成本費用的考慮，相關(guān)投入變得謹(jǐn)慎，業(yè)務(wù)成交周期變長。

玩味的是，2024年一季度，廣聯(lián)達管理費用同比反增1.35億元，上升47.62%。追其原因，公司在2024 年初對部分業(yè)務(wù)調(diào)整，對相應(yīng)崗位人員進行了優(yōu)化。人員優(yōu)化所帶來的相關(guān)費用一次性計入當(dāng)期的管理費用，導(dǎo)致費用大增，進而影響歸母凈利。

以前，年度募資投資項目在年初結(jié)項轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)后開始攤銷，如西安研發(fā)基地年初投入使用轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)開始折舊，折舊攤銷增加約2億元；受部分業(yè)務(wù)板塊增速未達預(yù)期影響，2023年度企業(yè)資產(chǎn)減值較2022年度增約1億元，進而影響了盈利表現(xiàn)。

除管理費外，2023年銷售費20.08億元，同比增加18.79%，占營收比30.76%，主要為銷售人員增長相應(yīng)人力成本、差旅交通費、辦公租房折舊、業(yè)務(wù)宣傳費等增加所致。

具體構(gòu)成中，人力成本居高不下。職工薪酬14.4億占比72%，增加約2.75億同比提升23.6%。不過銷售人員卻從4664人降至4127人。對此增減，財報并沒給出太多解釋，但結(jié)合營利雙降，在成本管理、精細(xì)化運營上企業(yè)應(yīng)還有提升空間。

2023年公司毛利率82.52%，凈利率卻處在低位、下滑明顯：2019年至2023年分別為7.35%、9.66%、12.92%、15.45%、1.83%；

2023年，研發(fā)費同比增加5.65%，占營收比由28.36%升至30.09%；研發(fā)費資本化比14.88%，較上年大幅下降，不過占比依然不算低。

三費上升，可見企業(yè)仍對市場不乏信心，然最終營收不增反降、凈利大滑，難免讓外界多些審視目光，投入精準(zhǔn)度、精細(xì)化水平上有無反思處呢？

3

回購、減持、質(zhì)押

契約精神質(zhì)疑

2024年1月5日，有脈脈網(wǎng)友爆料“廣聯(lián)達全員績效清零”，近百位網(wǎng)友回帖“符合事實”、“感同身受”等，一度讓公司上了熱搜。據(jù)封面新聞，廣聯(lián)達在脈脈上的企業(yè)評分一度跌至3.7分。

面對輿論壓力，廣聯(lián)達總裁辦公會發(fā)布致全體員工的公開信，表2023年的經(jīng)營結(jié)果未能達預(yù)期，決定調(diào)整其績效獎金政策，以適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)營狀況。

拉長維度，類似爭議并非首次出現(xiàn)，據(jù)封面新聞，2022年廣聯(lián)達就曾通過“把績效獎金打骨折湊夠了9.5億的利潤”。在廣聯(lián)達企業(yè)號點評區(qū)，多位員工給公司打出一星甚至0.5星差評，質(zhì)疑缺乏契約精神。

玩味的是，績效收緊的同時，公司進行股份回購。2023半年報發(fā)布股份回購方案顯示。擬出資3億元至5億元回購公司股票，回購價不超45元/股，回購股份用于股權(quán)激勵或員工持股計劃。

截至 2024 年 3 月末，公司通過回購專用證券賬戶以集中競價交易的方式已累計回購股份 15,705,867股，占公司股份總數(shù)0.9434%，最高成交價24.50元/股，最低為15.00元 /股，成交總金額312,775,001.30元（不含交易費用）。

另一廂，2023年4月15日，廣聯(lián)達披露董事高管減持預(yù)披露公告。董事袁正剛、劉謙、王愛華、何平以及高級管理人員李樹劍、云浪生、汪少山計劃于2023年5月11日至2023年11月10日以二級市場集中競價或大宗交易方式減持股份合計不超167萬股。

一邊回購一邊減持，一時間讓人捉摸不透。

減持同時，還進行股份質(zhì)押。據(jù)環(huán)球老虎財經(jīng)，即便公司賬上躺著26.62億，實控人刁志中仍在質(zhì)押股份。廣聯(lián)達接連披露三份《關(guān)于控股股東部分股份質(zhì)押的公告》。其中，質(zhì)押起始日為2024年1月4日的質(zhì)押股份量為530萬股和260萬股；質(zhì)押起始日為1月11日的質(zhì)押股份數(shù)量為200萬股；質(zhì)押起始日為1月22日和1月23日的質(zhì)押量分別為720萬股和440萬股。以上質(zhì)押股份均為補充質(zhì)押。

同花順數(shù)據(jù)顯示，截至2024年1月24日，刁志中所持2.66億股中，累計質(zhì)押8440萬股，占所持股份量的31.72%，占公司總股體5.07%，最近解壓日期為2024年3月19日。

一番資本騰挪操作，外界最關(guān)心的還是企業(yè)后續(xù)方向。回顧2023年初，廣聯(lián)達管理層在業(yè)績說明會上喊出2023年營收、凈利潤雙增30%的目標(biāo)，董事長刁志中更表示2025年營收較2022年翻番。可從上述實際成績單看，相距甚遠。

據(jù)華夏時報消息，2023半年報的投資者交流會上，被問及2025年營收翻番的目標(biāo)還能否作數(shù)時。廣聯(lián)達工作人員僅表示，“我覺得咱們聊的不是同一個概念，我們年初是提過今年營收利潤同比增長30%，不過這是一個業(yè)績指引。”

4

行業(yè)長坡、技術(shù)厚雪 

上坡風(fēng)景獨好

有市場增長信心總是好的，但要不落為畫餅質(zhì)疑，還需腳踏實地、不低估困難也不高估預(yù)期。

長遠看，行業(yè)機會仍存、前景依然可期。IDC數(shù)據(jù)顯示，中國數(shù)字建造市場在2025年前預(yù)期保持10%以上的復(fù)合增長率，高于建筑業(yè)增加值歷年3-7%的增速。

建筑業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型前景廣闊，作為龍頭廣聯(lián)達若能審時度勢、保持戰(zhàn)略定力、穩(wěn)扎穩(wěn)打苦練專業(yè)內(nèi)功，熬過當(dāng)前洗牌周期，后續(xù)不缺反轉(zhuǎn)乃至逆襲的可能。

廣聯(lián)達也確實在轉(zhuǎn)型發(fā)力，據(jù)年報披露，其自研建筑行業(yè) AI 大模型已完成，能夠?qū)�建筑行業(yè)數(shù)據(jù)進行知識增強問答、自動化、分析、生成增強基本能力計算。

同時成立AI創(chuàng)新院專注研發(fā)，并加強AI與產(chǎn)品結(jié)合。推出了應(yīng)用如‘項目經(jīng)理助手’，未來將在造價大數(shù)據(jù)和工程交易等領(lǐng)域推出更多AI產(chǎn)品。能否形成盈利模式還未可知，可AI時代已成大勢卻是不爭事實，廣聯(lián)達上述布局若能精準(zhǔn)高效，大概率還會走在行業(yè)前列、吃到頭部紅利。

這得益于多年來持續(xù)的研發(fā)投入，積累了技術(shù)護城河。據(jù)中國財富網(wǎng)，公司獲2023年“華夏建設(shè)科學(xué)技術(shù)獎”一等獎；剛剛過去的4月又獲批國家企業(yè)技術(shù)中心。據(jù)悉，三維圖形引擎是公司核心技術(shù)，作為支撐行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與 BIM 應(yīng)用的基礎(chǔ)核心技術(shù)，廣聯(lián)達是國內(nèi)唯一能做技術(shù)平臺、圖形平臺的企業(yè)。

未來，業(yè)務(wù)端將大力向城市更新、保障房、市政公共建筑、工業(yè)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、自建樓宇、公路橋梁等基建領(lǐng)域拓展，以減輕房地產(chǎn)業(yè)的周期拖累。

IDC相關(guān)報告曾指出，作為國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)，中國建筑業(yè)規(guī)模巨大，又正經(jīng)歷升級換代，優(yōu)質(zhì)龍頭的發(fā)展空間依然誘人。

種種而觀，廣聯(lián)達正處轉(zhuǎn)型升級的爬坡關(guān)鍵階段。向上的路很累很較勁，卻也很酷風(fēng)景獨好。2023年業(yè)績承諾落空，2024年能否煥然一新、扳回一局？不妨把答案交給時間。

本文為首財原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 業(yè)績股價陣痛 廣聯(lián)達向上“爬坡”