上坡風(fēng)景獨(dú)好

作者：大鵬

編輯：可樂(lè)

風(fēng)品：一然

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

乍暖還寒。從房地產(chǎn)到建筑業(yè)，市場(chǎng)復(fù)蘇信號(hào)明確、曙光就在眼前，但最后的筑底洗牌仍讓從業(yè)者感到陣痛。

4月24日晚，廣聯(lián)達(dá)發(fā)布2024年一季報(bào)：營(yíng)收13億元，同比減少0.93%；歸母凈利607.81萬(wàn)元，同比減少94.92%；扣非凈利-138.73萬(wàn)元，同比下滑101.48%。

對(duì)于三降，廣聯(lián)達(dá)解釋稱一季度數(shù)字新成本新簽合同有所下滑，施工業(yè)務(wù)有所下滑，一直以來(lái)施工交付實(shí)施成本居高不下。

話雖如此，可要知道2023年企業(yè)就已營(yíng)利雙降，尤其凈利潤(rùn)降超88%僅錄得1.16億元，為近8年新低，營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率僅1.82%。

年降又季降，如此成績(jī)單資本市場(chǎng)難言討喜。截止5月8日收盤價(jià)11.51元/股，距2023年高點(diǎn)55.64元/股，累跌78.19%，市值僅191.6億元。

曾幾何時(shí)，廣聯(lián)達(dá)在A股是風(fēng)光無(wú)限的績(jī)優(yōu)股。2021年?duì)I收56.2億元，同比增長(zhǎng)40.3%；凈利潤(rùn)6.6億元，相比2020年翻倍增長(zhǎng)。彼時(shí)的年度投資者大會(huì)吸引327家機(jī)構(gòu)參與，其中不乏淡水泉、紅杉資本等頭部PE，易方達(dá)基金、天弘基金等大型公募。當(dāng)年1月企業(yè)股價(jià)站上高點(diǎn)91.56元，對(duì)應(yīng)市值破千億。

高峰低谷、劇烈起伏間，廣聯(lián)達(dá)經(jīng)歷了什么，又該如何走出困境呢？

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應(yīng)收賬款超9億 

警惕現(xiàn)金流壓力

2023年，廣聯(lián)達(dá)營(yíng)收迎來(lái)近八年的首次負(fù)增，凈利同比下降88.02%；疊加2024年一季度的雙降，下滑趨勢(shì)似乎有所加碼。拉長(zhǎng)時(shí)間線，上一次雙降還要追溯到2015年：營(yíng)收15.39億元，增速-12.53%；凈利2.42億元，同比增速-59.41%。

即便如此，外界仍有審視聲音。比如扣非凈利與凈利間的顯著差異。2023年凈利為1.16億元、扣非凈利僅5442.87萬(wàn)元；2024一季度前者為607.81萬(wàn)元、后者則虧損138.73萬(wàn)元。

追其差異原因，政府補(bǔ)助是一個(gè)考量。據(jù)2024年一季報(bào)，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助為615.12萬(wàn)元，已超過(guò)當(dāng)季凈利潤(rùn)絕對(duì)值。2023年更高達(dá)6605萬(wàn)元。年報(bào)披露稱，主要為政府課題研發(fā)補(bǔ)助、政府獎(jiǎng)勵(lì)等收益。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，補(bǔ)助有助企業(yè)豐富盈利來(lái)源、增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)力，但若自過(guò)多長(zhǎng)期依賴，可能減弱公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和自我調(diào)整能力。唯有不斷提高可持續(xù)的盈利模式，核心業(yè)務(wù)能力，才是改善業(yè)績(jī)的長(zhǎng)久之計(jì)。

深入業(yè)務(wù)面，2023年，廣聯(lián)達(dá)數(shù)字成本業(yè)務(wù)營(yíng)收入51.70 億元，同比增長(zhǎng) 8.33%。報(bào)告期內(nèi)簽署云合同35.64 億元，同比下降 9.08%；數(shù)字施工業(yè)務(wù)營(yíng)收 8.62 億元，同比下降 35.00%；數(shù)字設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收入0.87 億元，同比下降 27.53%。海外業(yè)務(wù)占比3%，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)占比97%。

整體看，廣聯(lián)達(dá)業(yè)務(wù)主要面向建設(shè)方、供應(yīng)商等產(chǎn)業(yè)鏈中的參與者；營(yíng)收受建筑業(yè)市場(chǎng)景氣度影響較大。在2023年一次機(jī)構(gòu)調(diào)研中，企業(yè)曾坦言，雖然基建投資繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但房建項(xiàng)目的投資和開(kāi)工依舊在下滑，建筑業(yè)處于洗牌階段，短期客戶缺乏信心，業(yè)務(wù)投入相對(duì)謹(jǐn)慎，進(jìn)而影響了業(yè)務(wù)開(kāi)拓。

2024年一季度，廣聯(lián)達(dá)應(yīng)收賬款9.54億元。2021至2023年分別為4.95億元、10.4億元、8.42億元。應(yīng)收賬款高企，除了警惕壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流壓力，一定程度上也體現(xiàn)了市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力亟待提升。

2023年，廣聯(lián)達(dá)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~6.37億元，同比下滑61.34%，2024年一季度為-7.5億元。同時(shí)信用減值損失同比增加196.29%。主要是應(yīng)收賬款余額同比增長(zhǎng)，相應(yīng)計(jì)提的減值準(zhǔn)備增加導(dǎo)致。

2

三費(fèi)上升 凈利率不足2% 

精細(xì)化追問(wèn)

廣聯(lián)達(dá)素有“工程造價(jià)軟件龍頭”威名。作為國(guó)內(nèi)知名數(shù)字建筑平臺(tái)的服務(wù)商，擁有數(shù)字成本、數(shù)字施工、數(shù)字設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊和數(shù)字建設(shè)方、數(shù)字城市、數(shù)字供采、數(shù)字教育、數(shù)字金融等數(shù)個(gè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)單元。

也基于此，其業(yè)績(jī)興衰與房地產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)，周期起伏較強(qiáng)。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，過(guò)去十多年間，國(guó)內(nèi)住宅新開(kāi)工面積由2005年的5.5億平方米一路上升，至2010年翻倍至12.9億平方米，之后一直維持在10億平方米以上的水平，2019年達(dá)至16.7億平方米高峰。

2021年起開(kāi)始變陣，新開(kāi)工面積明顯下降，2022年大幅下探39%，僅8.8億平方米。2023年再降21%至6.9億平方米，廣聯(lián)達(dá)自然裹挾其中、甘苦自知。

疊加外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境緩慢復(fù)蘇，影響了部分業(yè)務(wù)拓展;客戶雖有強(qiáng)烈數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求，可是出于普遍控制成本費(fèi)用的考慮，相關(guān)投入變得謹(jǐn)慎，業(yè)務(wù)成交周期變長(zhǎng)。

玩味的是，2024年一季度，廣聯(lián)達(dá)管理費(fèi)用同比反增1.35億元，上升47.62%。追其原因，公司在2024 年初對(duì)部分業(yè)務(wù)調(diào)整，對(duì)相應(yīng)崗位人員進(jìn)行了優(yōu)化。人員優(yōu)化所帶來(lái)的相關(guān)費(fèi)用一次性計(jì)入當(dāng)期的管理費(fèi)用，導(dǎo)致費(fèi)用大增，進(jìn)而影響歸母凈利。

以前，年度募資投資項(xiàng)目在年初結(jié)項(xiàng)轉(zhuǎn)入無(wú)形資產(chǎn)后開(kāi)始攤銷，如西安研發(fā)基地年初投入使用轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)開(kāi)始折舊，折舊攤銷增加約2億元；受部分業(yè)務(wù)板塊增速未達(dá)預(yù)期影響，2023年度企業(yè)資產(chǎn)減值較2022年度增約1億元，進(jìn)而影響了盈利表現(xiàn)。

除管理費(fèi)外，2023年銷售費(fèi)20.08億元，同比增加18.79%，占營(yíng)收比30.76%，主要為銷售人員增長(zhǎng)相應(yīng)人力成本、差旅交通費(fèi)、辦公租房折舊、業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)等增加所致。

具體構(gòu)成中，人力成本居高不下。職工薪酬14.4億占比72%，增加約2.75億同比提升23.6%。不過(guò)銷售人員卻從4664人降至4127人。對(duì)此增減，財(cái)報(bào)并沒(méi)給出太多解釋，但結(jié)合營(yíng)利雙降，在成本管理、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)上企業(yè)應(yīng)還有提升空間。

2023年公司毛利率82.52%，凈利率卻處在低位、下滑明顯：2019年至2023年分別為7.35%、9.66%、12.92%、15.45%、1.83%；

2023年，研發(fā)費(fèi)同比增加5.65%，占營(yíng)收比由28.36%升至30.09%；研發(fā)費(fèi)資本化比14.88%，較上年大幅下降，不過(guò)占比依然不算低。

三費(fèi)上升，可見(jiàn)企業(yè)仍對(duì)市場(chǎng)不乏信心，然最終營(yíng)收不增反降、凈利大滑，難免讓外界多些審視目光，投入精準(zhǔn)度、精細(xì)化水平上有無(wú)反思處呢？

3

回購(gòu)、減持、質(zhì)押

契約精神質(zhì)疑

2024年1月5日，有脈脈網(wǎng)友爆料“廣聯(lián)達(dá)全員績(jī)效清零”，近百位網(wǎng)友回帖“符合事實(shí)”、“感同身受”等，一度讓公司上了熱搜。據(jù)封面新聞，廣聯(lián)達(dá)在脈脈上的企業(yè)評(píng)分一度跌至3.7分。

面對(duì)輿論壓力，廣聯(lián)達(dá)總裁辦公會(huì)發(fā)布致全體員工的公開(kāi)信，表2023年的經(jīng)營(yíng)結(jié)果未能達(dá)預(yù)期，決定調(diào)整其績(jī)效獎(jiǎng)金政策，以適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況。

拉長(zhǎng)維度，類似爭(zhēng)議并非首次出現(xiàn)，據(jù)封面新聞，2022年廣聯(lián)達(dá)就曾通過(guò)“把績(jī)效獎(jiǎng)金打骨折湊夠了9.5億的利潤(rùn)”。在廣聯(lián)達(dá)企業(yè)號(hào)點(diǎn)評(píng)區(qū)，多位員工給公司打出一星甚至0.5星差評(píng)，質(zhì)疑缺乏契約精神。

玩味的是，績(jī)效收緊的同時(shí)，公司進(jìn)行股份回購(gòu)。2023半年報(bào)發(fā)布股份回購(gòu)方案顯示。擬出資3億元至5億元回購(gòu)公司股票，回購(gòu)價(jià)不超45元/股，回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。

截至 2024 年 3 月末，公司通過(guò)回購(gòu)專用證券賬戶以集中競(jìng)價(jià)交易的方式已累計(jì)回購(gòu)股份 15,705,867股，占公司股份總數(shù)0.9434%，最高成交價(jià)24.50元/股，最低為15.00元 /股，成交總金額312,775,001.30元（不含交易費(fèi)用）。

另一廂，2023年4月15日，廣聯(lián)達(dá)披露董事高管減持預(yù)披露公告。董事袁正剛、劉謙、王愛(ài)華、何平以及高級(jí)管理人員李樹(shù)劍、云浪生、汪少山計(jì)劃于2023年5月11日至2023年11月10日以二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)或大宗交易方式減持股份合計(jì)不超167萬(wàn)股。

一邊回購(gòu)一邊減持，一時(shí)間讓人捉摸不透。

減持同時(shí)，還進(jìn)行股份質(zhì)押。據(jù)環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)，即便公司賬上躺著26.62億，實(shí)控人刁志中仍在質(zhì)押股份。廣聯(lián)達(dá)接連披露三份《關(guān)于控股股東部分股份質(zhì)押的公告》。其中，質(zhì)押起始日為2024年1月4日的質(zhì)押股份量為530萬(wàn)股和260萬(wàn)股；質(zhì)押起始日為1月11日的質(zhì)押股份數(shù)量為200萬(wàn)股；質(zhì)押起始日為1月22日和1月23日的質(zhì)押量分別為720萬(wàn)股和440萬(wàn)股。以上質(zhì)押股份均為補(bǔ)充質(zhì)押。

同花順數(shù)據(jù)顯示，截至2024年1月24日，刁志中所持2.66億股中，累計(jì)質(zhì)押8440萬(wàn)股，占所持股份量的31.72%，占公司總股體5.07%，最近解壓日期為2024年3月19日。

一番資本騰挪操作，外界最關(guān)心的還是企業(yè)后續(xù)方向。回顧2023年初，廣聯(lián)達(dá)管理層在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上喊出2023年?duì)I收、凈利潤(rùn)雙增30%的目標(biāo)，董事長(zhǎng)刁志中更表示2025年?duì)I收較2022年翻番�？蓮纳鲜鰧�(shí)際成績(jī)單看，相距甚遠(yuǎn)。

據(jù)華夏時(shí)報(bào)消息，2023半年報(bào)的投資者交流會(huì)上，被問(wèn)及2025年?duì)I收翻番的目標(biāo)還能否作數(shù)時(shí)。廣聯(lián)達(dá)工作人員僅表示，“我覺(jué)得咱們聊的不是同一個(gè)概念，我們年初是提過(guò)今年?duì)I收利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%，不過(guò)這是一個(gè)業(yè)績(jī)指引。”

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行業(yè)長(zhǎng)坡、技術(shù)厚雪 

上坡風(fēng)景獨(dú)好

有市場(chǎng)增長(zhǎng)信心總是好的，但要不落為畫餅質(zhì)疑，還需腳踏實(shí)地、不低估困難也不高估預(yù)期。

長(zhǎng)遠(yuǎn)看，行業(yè)機(jī)會(huì)仍存、前景依然可期。IDC數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)數(shù)字建造市場(chǎng)在2025年前預(yù)期保持10%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率，高于建筑業(yè)增加值歷年3-7%的增速。

建筑業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型前景廣闊，作為龍頭廣聯(lián)達(dá)若能審時(shí)度勢(shì)、保持戰(zhàn)略定力、穩(wěn)扎穩(wěn)打苦練專業(yè)內(nèi)功，熬過(guò)當(dāng)前洗牌周期，后續(xù)不缺反轉(zhuǎn)乃至逆襲的可能。

廣聯(lián)達(dá)也確實(shí)在轉(zhuǎn)型發(fā)力，據(jù)年報(bào)披露，其自研建筑行業(yè) AI 大模型已完成，能夠?qū)�建筑行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行知識(shí)增強(qiáng)問(wèn)答、自動(dòng)化、分析、生成增強(qiáng)基本能力計(jì)算。

同時(shí)成立AI創(chuàng)新院專注研發(fā)，并加強(qiáng)AI與產(chǎn)品結(jié)合。推出了應(yīng)用如‘項(xiàng)目經(jīng)理助手’，未來(lái)將在造價(jià)大數(shù)據(jù)和工程交易等領(lǐng)域推出更多AI產(chǎn)品。能否形成盈利模式還未可知，可AI時(shí)代已成大勢(shì)卻是不爭(zhēng)事實(shí)，廣聯(lián)達(dá)上述布局若能精準(zhǔn)高效，大概率還會(huì)走在行業(yè)前列、吃到頭部紅利。

這得益于多年來(lái)持續(xù)的研發(fā)投入，積累了技術(shù)護(hù)城河。據(jù)中國(guó)財(cái)富網(wǎng)，公司獲2023年“華夏建設(shè)科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)”一等獎(jiǎng)；剛剛過(guò)去的4月又獲批國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心。據(jù)悉，三維圖形引擎是公司核心技術(shù)，作為支撐行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與 BIM 應(yīng)用的基礎(chǔ)核心技術(shù)，廣聯(lián)達(dá)是國(guó)內(nèi)唯一能做技術(shù)平臺(tái)、圖形平臺(tái)的企業(yè)。

未來(lái)，業(yè)務(wù)端將大力向城市更新、保障房、市政公共建筑、工業(yè)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、自建樓宇、公路橋梁等基建領(lǐng)域拓展，以減輕房地產(chǎn)業(yè)的周期拖累。

IDC相關(guān)報(bào)告曾指出，作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，中國(guó)建筑業(yè)規(guī)模巨大，又正經(jīng)歷升級(jí)換代，優(yōu)質(zhì)龍頭的發(fā)展空間依然誘人。

種種而觀，廣聯(lián)達(dá)正處轉(zhuǎn)型升級(jí)的爬坡關(guān)鍵階段。向上的路很累很較勁，卻也很酷風(fēng)景獨(dú)好。2023年業(yè)績(jī)承諾落空，2024年能否煥然一新、扳回一局？不妨把答案交給時(shí)間。

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 業(yè)績(jī)股價(jià)陣痛 廣聯(lián)達(dá)向上“爬坡”